不銹鋼無縫管現貨價格大幅回調之后，絕對價格和基差水平較合適都在吸引冬儲需求入場，這一點可以從現貨成交、廠內庫存和社會庫存變動得到印證。冬儲需求入場對連續回調的不銹鋼無縫管現貨價格起到了托底作用。不過在終端需求回歸之前，冬儲也難以單獨帶動不銹鋼無縫管現貨價格持續走高，2月期現價格將震蕩走強為主。

不銹鋼無縫管冬儲需求托底，等待終端需求回歸

(一)供應端有所回升，2月檢修或增多

2017年11月15日，2+26城市取暖季限產正式開始后，高爐開工有斷崖式下跌，不銹鋼無縫管產量也有不同程度下滑。不過，12月中旬開始，由于保障供暖等因素，華北限產區域有部分大型鋼廠復產，導致不銹鋼無縫管供應端有所回升。

展望2月份，由于季節性檢修和利潤收縮等因素，預計檢修將有所增多。我們注意到西北某大型鋼廠已經出現了一個月以上的檢修安排。不銹鋼無縫管供應端將有明顯的收縮，也不會出現進一步的明顯復產。

(二)不銹鋼無縫管現貨回調、基差修復后，冬儲需求入場

不銹鋼現貨超市了解到，在12月-1月的不銹鋼無縫管現貨連續回調后，國內大部分地區現貨價格普遍下跌，已經回到11月大漲之前的水平。不銹鋼無縫管現貨價格經過大幅下跌后，絕對價格水平釋放了大量風險。相對低位的絕對價格，有利于吸引冬儲需求入場。

從基差角度，目前也是有利于冬儲需求的結構。在12月份，期貨基差仍處于歷史極高水平，此時不僅不銹鋼無縫管現貨處于高位，期貨也有很大的貼水，即使進行冬儲，也難以有對沖風險的手段。而經過不銹鋼無縫管現貨快速下跌后，基差水平明顯修復，目前已經處于基本平水狀態，近兩周甚至出現過期貨升水情況。這種背景下進行冬儲，可以有風險對沖的工具。另外，根據歷史表現看，在春季需求回歸后，不銹鋼無縫管現貨在終端需求的拉動下表現更為強勢，基差往往走強，冬儲的貿易商在對沖了現貨風險后，還可能獲得基差的額外收益。

不過，冬儲需求作為投機需求，不銹鋼無縫管價格的安全邊際非常重要，是起到下跌之后的托底作用。而在終端需求回歸之前，難以單獨帶動不銹鋼無縫管現貨價格持續走高。

(三)后期更關注廠內庫存變動

市場對于不銹鋼無縫管社會庫存的變動非常關注，庫存發布往往引發市場短期波動。我們認為，后期更應關注廠內庫存的變動情況，原因有二。一是，社會庫存已經進入了增庫存周期，庫存拐點出現后，2月份不銹鋼無縫管終端需求會進一步萎縮，社會庫存肯定是保持季節性增加的走勢。不銹鋼無縫管庫存增減幅度又容易受到運輸和到貨節奏的擾動。二是，廠內庫存的變動以及絕對水平，反映了鋼廠銷售壓力和冬儲需求的釋放情況。如果廠內庫存持續攀升，鋼廠在現有利潤水平下，有動力主動殺價甩貨，兌現利潤以及降低庫存壓力。