不銹鋼無(wú)縫管現(xiàn)貨價(jià)格大幅回調(diào)之后，絕對(duì)價(jià)格和基差水平較合適都在吸引冬儲(chǔ)需求入場(chǎng)，這一點(diǎn)可以從現(xiàn)貨成交、廠內(nèi)庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存變動(dòng)得到印證。冬儲(chǔ)需求入場(chǎng)對(duì)連續(xù)回調(diào)的不銹鋼無(wú)縫管現(xiàn)貨價(jià)格起到了托底作用。不過(guò)在終端需求回歸之前，冬儲(chǔ)也難以單獨(dú)帶動(dòng)不銹鋼無(wú)縫管現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走高，2月期現(xiàn)價(jià)格將震蕩走強(qiáng)為主。

不銹鋼無(wú)縫管冬儲(chǔ)需求托底，等待終端需求回歸

(一)供應(yīng)端有所回升，2月檢修或增多

2017年11月15日，2+26城市取暖季限產(chǎn)正式開(kāi)始后，高爐開(kāi)工有斷崖式下跌，不銹鋼無(wú)縫管產(chǎn)量也有不同程度下滑。不過(guò)，12月中旬開(kāi)始，由于保障供暖等因素，華北限產(chǎn)區(qū)域有部分大型鋼廠復(fù)產(chǎn)，導(dǎo)致不銹鋼無(wú)縫管供應(yīng)端有所回升。

展望2月份，由于季節(jié)性檢修和利潤(rùn)收縮等因素，預(yù)計(jì)檢修將有所增多。我們注意到西北某大型鋼廠已經(jīng)出現(xiàn)了一個(gè)月以上的檢修安排。不銹鋼無(wú)縫管供應(yīng)端將有明顯的收縮，也不會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步的明顯復(fù)產(chǎn)。

(二)不銹鋼無(wú)縫管現(xiàn)貨回調(diào)、基差修復(fù)后，冬儲(chǔ)需求入場(chǎng)

不銹鋼現(xiàn)貨超市了解到，在12月-1月的不銹鋼無(wú)縫管現(xiàn)貨連續(xù)回調(diào)后，國(guó)內(nèi)大部分地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格普遍下跌，已經(jīng)回到11月大漲之前的水平。不銹鋼無(wú)縫管現(xiàn)貨價(jià)格經(jīng)過(guò)大幅下跌后，絕對(duì)價(jià)格水平釋放了大量風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)低位的絕對(duì)價(jià)格，有利于吸引冬儲(chǔ)需求入場(chǎng)。

從基差角度，目前也是有利于冬儲(chǔ)需求的結(jié)構(gòu)。在12月份，期貨基差仍處于歷史極高水平，此時(shí)不僅不銹鋼無(wú)縫管現(xiàn)貨處于高位，期貨也有很大的貼水，即使進(jìn)行冬儲(chǔ)，也難以有對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的手段。而經(jīng)過(guò)不銹鋼無(wú)縫管現(xiàn)貨快速下跌后，基差水平明顯修復(fù)，目前已經(jīng)處于基本平水狀態(tài)，近兩周甚至出現(xiàn)過(guò)期貨升水情況。這種背景下進(jìn)行冬儲(chǔ)，可以有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具。另外，根據(jù)歷史表現(xiàn)看，在春季需求回歸后，不銹鋼無(wú)縫管現(xiàn)貨在終端需求的拉動(dòng)下表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)，基差往往走強(qiáng)，冬儲(chǔ)的貿(mào)易商在對(duì)沖了現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)后，還可能獲得基差的額外收益。

不過(guò)，冬儲(chǔ)需求作為投機(jī)需求，不銹鋼無(wú)縫管價(jià)格的安全邊際非常重要，是起到下跌之后的托底作用。而在終端需求回歸之前，難以單獨(dú)帶動(dòng)不銹鋼無(wú)縫管現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走高。

(三)后期更關(guān)注廠內(nèi)庫(kù)存變動(dòng)

市場(chǎng)對(duì)于不銹鋼無(wú)縫管社會(huì)庫(kù)存的變動(dòng)非常關(guān)注，庫(kù)存發(fā)布往往引發(fā)市場(chǎng)短期波動(dòng)。我們認(rèn)為，后期更應(yīng)關(guān)注廠內(nèi)庫(kù)存的變動(dòng)情況，原因有二。一是，社會(huì)庫(kù)存已經(jīng)進(jìn)入了增庫(kù)存周期，庫(kù)存拐點(diǎn)出現(xiàn)后，2月份不銹鋼無(wú)縫管終端需求會(huì)進(jìn)一步萎縮，社會(huì)庫(kù)存肯定是保持季節(jié)性增加的走勢(shì)。不銹鋼無(wú)縫管庫(kù)存增減幅度又容易受到運(yùn)輸和到貨節(jié)奏的擾動(dòng)。二是，廠內(nèi)庫(kù)存的變動(dòng)以及絕對(duì)水平，反映了鋼廠銷(xiāo)售壓力和冬儲(chǔ)需求的釋放情況。如果廠內(nèi)庫(kù)存持續(xù)攀升，鋼廠在現(xiàn)有利潤(rùn)水平下，有動(dòng)力主動(dòng)殺價(jià)甩貨，兌現(xiàn)利潤(rùn)以及降低庫(kù)存壓力。