不銹鋼無縫管現(xiàn)貨價格大幅回調(diào)之后，絕對價格和基差水平較合適都在吸引冬儲需求入場，這一點可以從現(xiàn)貨成交、廠內(nèi)庫存和社會庫存變動得到印證。冬儲需求入場對連續(xù)回調(diào)的不銹鋼無縫管現(xiàn)貨價格起到了托底作用。不過在終端需求回歸之前，冬儲也難以單獨帶動不銹鋼無縫管現(xiàn)貨價格持續(xù)走高，2月期現(xiàn)價格將震蕩走強為主。

不銹鋼無縫管冬儲需求托底，等待終端需求回歸

(一)供應(yīng)端有所回升，2月檢修或增多

2017年11月15日，2+26城市取暖季限產(chǎn)正式開始后，高爐開工有斷崖式下跌，不銹鋼無縫管產(chǎn)量也有不同程度下滑。不過，12月中旬開始，由于保障供暖等因素，華北限產(chǎn)區(qū)域有部分大型鋼廠復(fù)產(chǎn)，導(dǎo)致不銹鋼無縫管供應(yīng)端有所回升。

展望2月份，由于季節(jié)性檢修和利潤收縮等因素，預(yù)計檢修將有所增多。我們注意到西北某大型鋼廠已經(jīng)出現(xiàn)了一個月以上的檢修安排。不銹鋼無縫管供應(yīng)端將有明顯的收縮，也不會出現(xiàn)進一步的明顯復(fù)產(chǎn)。

(二)不銹鋼無縫管現(xiàn)貨回調(diào)、基差修復(fù)后，冬儲需求入場

不銹鋼現(xiàn)貨超市了解到，在12月-1月的不銹鋼無縫管現(xiàn)貨連續(xù)回調(diào)后，國內(nèi)大部分地區(qū)現(xiàn)貨價格普遍下跌，已經(jīng)回到11月大漲之前的水平。不銹鋼無縫管現(xiàn)貨價格經(jīng)過大幅下跌后，絕對價格水平釋放了大量風(fēng)險。相對低位的絕對價格，有利于吸引冬儲需求入場。

從基差角度，目前也是有利于冬儲需求的結(jié)構(gòu)。在12月份，期貨基差仍處于歷史極高水平，此時不僅不銹鋼無縫管現(xiàn)貨處于高位，期貨也有很大的貼水，即使進行冬儲，也難以有對沖風(fēng)險的手段。而經(jīng)過不銹鋼無縫管現(xiàn)貨快速下跌后，基差水平明顯修復(fù)，目前已經(jīng)處于基本平水狀態(tài)，近兩周甚至出現(xiàn)過期貨升水情況。這種背景下進行冬儲，可以有風(fēng)險對沖的工具。另外，根據(jù)歷史表現(xiàn)看，在春季需求回歸后，不銹鋼無縫管現(xiàn)貨在終端需求的拉動下表現(xiàn)更為強勢，基差往往走強，冬儲的貿(mào)易商在對沖了現(xiàn)貨風(fēng)險后，還可能獲得基差的額外收益。

不過，冬儲需求作為投機需求，不銹鋼無縫管價格的安全邊際非常重要，是起到下跌之后的托底作用。而在終端需求回歸之前，難以單獨帶動不銹鋼無縫管現(xiàn)貨價格持續(xù)走高。

(三)后期更關(guān)注廠內(nèi)庫存變動

市場對于不銹鋼無縫管社會庫存的變動非常關(guān)注，庫存發(fā)布往往引發(fā)市場短期波動。我們認為，后期更應(yīng)關(guān)注廠內(nèi)庫存的變動情況，原因有二。一是，社會庫存已經(jīng)進入了增庫存周期，庫存拐點出現(xiàn)后，2月份不銹鋼無縫管終端需求會進一步萎縮，社會庫存肯定是保持季節(jié)性增加的走勢。不銹鋼無縫管庫存增減幅度又容易受到運輸和到貨節(jié)奏的擾動。二是，廠內(nèi)庫存的變動以及絕對水平，反映了鋼廠銷售壓力和冬儲需求的釋放情況。如果廠內(nèi)庫存持續(xù)攀升，鋼廠在現(xiàn)有利潤水平下，有動力主動殺價甩貨，兌現(xiàn)利潤以及降低庫存壓力。