在國內304無縫不銹鋼管產業的發展歷史中，2017年注定是值得銘記的一年，這一年化解304無縫不銹鋼管過剩產能的供給側改革取得了巨大成效，通過行政手段壓制和環保指標要求，國家將大部分表外產量出清的同時，在產產能也得到了階段性的控制，受此影響，不銹鋼管期現價格呈現出明顯的短缺特征，庫存快速降低、階段性品種短缺、鋼廠罕見的高利潤以及304無縫不銹鋼管價格再上一個新臺階，由此帶來的先進電爐產能穩步建設、產業鏈內企業負債顯著改善等種種結果，為下一步產業升級、高質量發展鋪平了道路，而304無縫不銹鋼管價格本身作為行業大變遷中的溫度計，成了行政去產能力度的參照指標，也同時左右著304無縫不銹鋼管產業鏈各方的利益分配。

展望明年，304無縫不銹鋼管供給端再難出現類似“地條鋼”出清的大事件，供給側改革目標的余量也所剩不多，隨著鋼廠持續擴產，產業鏈利潤將迎來再一次的均衡，鋼企利潤下滑，并向上下游適度平移，同時304無縫不銹鋼管需求端現有預期過于悲觀，基建托底使得304無縫不銹鋼管實際需求仍然呈現出“韌性”狀態，在年初的沖高中庫存有望再次累積，周期規律繼續發揮作用，隨后304無縫不銹鋼管價格將長期緩慢回落，直至達成新的均衡狀態。

第一部分：行情回顧與基本面現狀

【躁動的304無縫不銹鋼管價格】

2017年304無縫不銹鋼管價格整體分為2個部分，經濟悲觀預期下的低迷需求疊加不確定的去產能前景使得價格不斷在政策與數據的多空影響之間搖擺，隨后進入下半年，7-8月份的主升浪將指數價格帶上新平臺，先前的壓力轉化為支撐，直到年末，主力期價仍在區間中軸附近運行。

在“經濟長期處于L底”的政策判斷指引下，2017年出現了長短因素極端錯配的情況，短期的強制地條鋼出清和采暖季強制限產與中長期緩釋的需求下降可能性持續拉鋸，造成期貨端遠期合約價格出現天量貼水，由于期貨遠期合約的特性，時間的價值展現得極為明顯，臨近年末出現的現貨暴漲暴跌，有304無縫不銹鋼管貿易商推波助瀾的因素，也有低庫存帶來的高彈性因素，但更為主要的是高現貨升水帶來的準繩失靈，304無縫不銹鋼管期現市場短期進入無序大幅波動的狀態。

【暴利的鋼廠】

在原料端趨弱，鋼廠利潤持續攀升，以現貨價格推算的304無縫不銹鋼管利潤從二月開始快速攀升，三季度鋼廠利潤波動運行。在持續十個月盈利且利潤長期維持高位的影響下，鋼廠策略發生較大轉變，一方面提高產鋼量的策略受到追捧，正常時期的高低品礦價差持續處于高位，限產期提高廢鋼入爐比例等措施都反映出鋼廠提高產量的決心，另一方面，由于304無縫不銹鋼管現貨利潤異常豐厚，但遠月看淡，鋼廠挺價政策也相對脆弱，更多的時候以賣出為主，秉持低庫存策略。

【異常的低庫存】

2017年全年庫存流暢下行，表外產量的出清使得庫存更多地扮演著供給的角色，特別是國慶前304無縫不銹鋼管流動庫存已經降至相對低位以后，市場再度經歷了深度去庫存過程，目前實際庫存量已經刷新了8年來新低；鋼廠庫存全年亦震蕩下行，臨近年底304無縫不銹鋼管產成品庫存創出2013年初以來新低，這其中固然有年底限產的因素，但從鋼廠原料備庫的情況看，鋼廠遠期信心也不足。

疊加兩者庫存數據之后，事實上目前異常低庫存已經展示出需求的韌性仍然較強，低庫存不僅帶來的高的需求價格彈性，更反映出目前304無縫不銹鋼管市場對未來市場的悲觀預期已經相當一致。

【供給端再難現利好】

不同于以往的需求決定論，17年304無縫不銹鋼管供給端擾動因素也在價格變動過程中扮演著重要作用，從打擊地條鋼到環保限產，實際上的供給短缺主因在于供給側改革的推進，而2018年這些利好將不復存在，304無縫不銹鋼管供給端可供炒作的題材乏善可陳：

中頻爐轉電弧爐的過程進入到后半段，電爐的投產成為市場關注的焦點，雖然其許可證發放與實際擴產規模受政策制約，但其擴產已經成為不爭的事實，按照產能釋放速度推斷，一季度末可能會迎來電爐復產的高峰期。

從期貨五月合約的盤面利潤來看，鋼廠利潤將顯著下滑，對鋼廠而言仍然是暴利區間，在限產令解除之后，可以預見鋼廠將繼續滿負荷生產，填補304無縫不銹鋼管市場缺口和低位庫存，這一進程大概率持續到限產季再度到來。

【供給端再難現利好】

不同于以往的需求決定論，17年304無縫不銹鋼管供給端擾動因素也在價格變動過程中扮演著重要作用，從打擊地條鋼到環保限產，實際上的供給短缺主因在于供給側改革的推進，而2018年這些利好將不復存在，304無縫不銹鋼管供給端可供炒作的題材乏善可陳：

中頻爐轉電弧爐的過程進入到后半段，電爐的投產成為市場關注的焦點，雖然其許可證發放與實際擴產規模受政策制約，但其擴產已經成為不爭的事實，按照產能釋放速度推斷，一季度末可能會迎來電爐復產的高峰期，從期貨五月合約的盤面利潤來看，鋼廠利潤將顯著下滑，對鋼廠而言仍然是暴利區間，在限產令解除之后，可以預見鋼廠將繼續滿負荷生產，填補304無縫不銹鋼管市場缺口和低位庫存，這一進程大概率持續到限產季再度到來。

【利潤何處為合理】

經歷過2015年的全行業虧損與2016年的階段性復蘇之后，2017年304無縫不銹鋼管企業利潤迎來的久違的復蘇，其幅度之高、持續時間之長都大大超出年初市場預期，展望2018年，整體鋼廠利潤波動將顯著增大：

從目前期貨合約的盤面表現來看，五月合約的鋼礦與鋼焦比仍未出現顯著下滑，代表著304無縫不銹鋼管市場對這一利潤水平的認可，臨近年底，隨著現貨304無縫不銹鋼管價格大幅下探，一月合約以及現貨利潤也回落，形成一致性預期；

假定上半年鋼廠利潤能夠維持，參照2015年全行業虧損但并未大幅減產的情況來看，限產季結束后直至下一個限產高峰來臨前鋼廠都將維持滿負荷生產，304無縫不銹鋼管供給量的抬升將顯著打壓鋼價并壓縮利潤，利潤的下滑帶來的產量小幅下降以及秋季旺季的來臨令市場達到重新平衡，利潤再度小幅回升，事實上，利潤已經處于過去幾年的高位水平，相應地，相關上市公司的股價也有望在估值回升的前提下表現亮眼。

【庫存周期仍有效】

按照庫存周期理論，目前全產業鏈庫存(鋼廠+貿易商)開始進入階段性的累庫節奏，同時進入“主動補庫階段”，標志為304無縫不銹鋼管庫存底部回升，價格漲勢進入后半段，這一階段由于庫存處于絕對低位，投機需求的擾動傾向于對304無縫不銹鋼管價格表現有利，同時庫存開始從供給角色轉向需求角色，從過往規律而言，12月底到農歷新年后庫存將快速回升至年度高點，期間由主動備庫轉為被動補庫，隨后進入主動去庫存過程，與往年不同，本次主動去庫存過程疊加采暖季限產解除，投機性需求有望在五月合約換月期間產生較大的利空沖擊，需特別注意。

在新的一年里，304無縫不銹鋼管庫存周期將繼續發揮其階段性的驅動作用，從年初的向上動力到春夏之交的轉為向下，再到國慶前的重新向上，304無縫不銹鋼管庫存周降幅趨緩帶動價格低位回升，當然需要注意的是，從近幾年政策的影響來看，庫存的預測效果僅限于周度驅動分析，跨月的行情更多地依賴供給端的政策以及需求端的擾動，需要具體情況具體分析。

【304無縫不銹鋼管展望】

304無縫不銹鋼管市場2018年有望在供給側政策擾動減少、需求平穩下滑中負重前行，年初的補庫，年中的價格競爭與秋季的采暖季都講成為影響304無縫不銹鋼管價格的較大變量，整體而言，價格大概率呈現出前高后低的局面，五月合約的表現將顯著強于九月合約，高點有望出現在春季，而在國慶前后出現年度低點，304無縫不銹鋼管全年均價有望與今年持平或小有上浮。

第三部分：策略推薦與風險提示

策略方面，單邊推薦參與交易1-2月份的補庫行情以及3-6月份的基本面惡化行情，下半年旺季預期與再度采暖季限產因素交織，較難判斷，但整體年末304無縫不銹鋼管價格區間較年中應有所上抬；視兩者下游消耗量的周期性變化交易，關注開工與庫存的邊際量，鋼廠利潤相關套利應謹慎。