【不銹鋼創年內新低后 底部何在？】近期不銹鋼價格持續走弱，且創下年內低點，市場恐慌情緒加劇，對于價格底部的探討逐漸增多。我們認為，鋼廠利潤是決定本輪行情走勢的關鍵變量。受鋼廠減產規模擴大、成本端鎳鐵價格持續走跌影響，近期鋼廠利潤修復較為明顯。理論上如果不銹鋼需求不見好轉、且鎳鐵價格相對企穩，那么鋼廠利潤將被再度抹平，屆時不銹鋼階段性底部或將出現。后市關注鎳鐵1000元/鎳點的支撐，若鎳鐵價格有所企穩，那么不銹鋼短期支撐或將顯現。

近期不銹鋼價格持續走弱，且創下年內低點，市場恐慌情緒加劇，對于價格底部的探討逐漸增多。我們認為，鋼廠利潤是決定本輪行情走勢的關鍵變量。受鋼廠減產規模擴大、成本端鎳鐵價格持續走跌影響，近期鋼廠利潤修復較為明顯。理論上如果不銹鋼需求不見好轉、且鎳鐵價格相對企穩，那么鋼廠利潤將被再度抹平，屆時不銹鋼階段性底部或將出現。后市關注鎳鐵1000元/鎳點的支撐，若鎳鐵價格有所企穩，那么不銹鋼短期支撐或將顯現。

一、基差修復后，不銹鋼走勢回歸基本面

本輪不銹鋼下跌周期始于2023年8月下旬，至今跌幅超10%，目前已創下年內低點。彼時不銹鋼剛剛經歷礦端擾動，價格來到階段性高點。而從基差角度看，不銹鋼的基差修復也是始于8月下旬。目前來看，基本可以確認不銹鋼已經完全消化了此前的消息面影響，基差回歸至相對合理的水平。因此當下不銹鋼的走勢更加貼近基本面的敘事邏輯。

二、鋼廠利潤是本輪行情的關鍵變量

與價格走勢形成反差的是，鋼廠利潤空間十分充足。不銹鋼廠利潤的極值低點出現在2023年10月上旬，隨后鋼廠利潤一路上揚。這其中緣由有兩點，一是鋼廠減產驅動，二是原料價格崩塌。

11月份減產仍在進行，且規模有進一步擴大的趨勢。但即便鋼廠開啟減產，且量級提升，不銹鋼價格仍未出現反轉抑或是趨勢性反彈，主要原因在于目前不銹鋼社庫累積依然在高位，減產帶來的去庫幅度十分有限。

另一方面，我們認為原料端鎳鐵價格的持續崩塌是近期SS合約大幅走弱的最主要推手。就近期成交情況來看，鎳鐵實際成交價持續下探，最低可見1020元/鎳點的成交。

原料價格的大幅走跌進一步增厚鋼廠利潤，不過淡季之下的需求偏弱是早已price in的市場共識，那么鋼廠利潤能否維繼就是下一階段價格走勢的關鍵變量。假定在原料價格不變的理想狀態下，目前弱需求之下貿易商以低價出貨為主，鋼價走弱會侵蝕既定的利潤空間，當鋼價接近成本線時，那么階段性底部或將見到。

不過，動態考慮下，如果原料鎳鐵價格繼續崩塌，那么判斷不銹鋼何時見到階段性底部的問題就轉化為鎳鐵何時見底。但鎳鐵價格的判斷恰恰是當下的難點，主要原因在于目前鐵廠已經虧損嚴重，目前RKEF利潤率在-3%至-9%之間，鐵廠同時面臨嚴重虧損和弱需求兩大壓力，這就使得鐵廠難以通過挺價來修復利潤，進而難言判斷底價。

對此，我們的思路還是關注鎳鐵支撐位，目前市場預期來看1000元/鎳點是鎳鐵的關鍵支撐，后市若鎳鐵成交在1000元/鎳點附近企穩，且不銹鋼需求持續偏弱，因素共振導致不銹鋼利潤逼近成本線或虧損，那么階段性底部或將見到。